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华泰证券此前发布的研报指出，常温奶自2015年后有所降速，近5年市场规模CAGR为5%、低于低温奶近5年市场规模CAGR(8%)。而马上赢情报站发布的今年一季度乳制品市场数据显示，常温纯牛奶销售额同比下滑3.10%，而低温奶销售额同比增长30.7%，低温酸奶销售额也同比提升11.80%。

营收放缓，销售费用飙升

证券之星留意到，百菲乳业也有意拓展低温奶作为第二增长曲线，2025年巴氏杀菌乳和发酵乳营收同比分别增长160.93%和462.59%，但两者合计营收占比不足3%，基数太小，短期内无法接棒增长。且由于公司加大了对低温奶的拓展力度，2025年巴氏杀菌乳和发酵乳的营收成本分别同比增长154.58%和598.51%。

因此，若公司可以登陆资本市场，上市融资有助于其扩充产能、拓展产品线，寻找新的增长引擎。

2025年全年，百菲乳业实现营收16.15亿元，同比增长13.55%，而2023年和2024年，公司营收增速均在30%以上；归属于挂牌公司股东的净利润约2.42亿元，同比下降19.30%，为2022年以来首次下滑，主要系成本端和费用端的双重挤压。

一方面，伴随生水牛乳采购价的上涨。2025年其核心品类灭菌乳营业成本同比上涨16.95%，远高于11.05%的营收增速，带动该品类毛利率下滑。另一方面，销售费用大幅攀升。2025年销售费用合计2.81亿元，同比增长超45%，其中电商渠道费从2024年的8492万元增至1.22亿元。最终公司经营活动现金流净额同比下滑34.46%。

此次H股上市尚需股东会及境内外多部门审批，最终能否上市尚存不确定性。对于这家屡次折返资本市场的区域乳企而言，成功挂牌并非终点，如何在融资后切实提升自主奶源比例、改善盈利质量，并在小众市场中讲出长效增长故事，才是检验其资本征途成败的最终标尺。(本文首发证券之星，作者|吴凡)